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（来源：朱启兵宏观研究）
大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。
摘要
宏观要闻回顾
经济数据：财政部数据显示，1-7月，全国国有及国有控股企业营业总收入与上年持平，上半年为同比下降0.2%；利润总额同比下降3.3%，降幅较上半年小幅扩大0.2个百分点。
要闻：国务院发布深入实施“人工智能+”行动意见。意见明确，到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，智能经济核心产业规模快速增长；到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，智能经济成为我国经济发展的重要增长极。
资产表现回顾
本周沪深300指数上涨2.71%，沪深300股指期货上涨2.93%；焦煤期货本周上涨1.31%，铁矿石主力合约本周上涨2.27%；余额宝7天年化收益率下跌9BP至1.06%；十年国债收益率上行6BP至1.84%，活跃十年国债期货本周上涨0.15%。
资产配置建议
我们维持大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。
四季度增量政策仍值得期待。1-7月采矿业、原材料加工业均对工业企业利润同比增速造成拖累，传统设备制造业、高技术制造业仍有支撑，上游产业仍是盈利的重要短板。而从“量”、“价”角度看，价格因素是当前工业企业盈利能力的主要拖累，1-7月生产资料PPI同比降幅仍在扩大。
生产资料价格不振仍是工业企业盈利的主要短板之一，中长期或将对居民收入预期产生影响。我们认为，后续政策端有望从供给、需求两个方面发力解决“价格不振”的问题，“反内卷”与“扩内需”有望并行，四季度增量政策仍值得期待。
风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。
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本周沪深300指数上涨2.71%
要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）
宏观上下游高频数据跟踪
大类资产表现
A股：本周市场指数多数上涨
债券：十年期国债收益率周五收于1.84%
大宗商品：本周商品期货指数上涨1.10%
货币类：货币基金收益率波动中枢在1.5%下方
外汇：人民币兑美元中间价本周下行
下周大类资产配置建议
风险提示：
一周概览
本周沪深300指数上涨2.71%
本周沪深300指数上涨2.71%，沪深300股指期货上涨2.93%；焦煤期货本周上涨1.31%，铁矿石主力合约本周上涨2.27%；余额宝7天年化收益率下跌9BP至1.06%；十年国债收益率上行6BP至1.84%，活跃十年国债期货本周上涨0.15%。
股市方面，本周市场指数多数上涨，领涨的指数为创业板指，当周涨幅为7.74%，仅上证红利指数当周下跌，跌幅为2.05%；港股方面恒生指数下跌1.03%，恒生国企指数下跌1.46%，AH溢价指数上行2.18%，收于127.51；美股方面，标普500指数本周下跌0.10%，纳斯达克下跌0.19%。
债市方面，本周国内债市维持平稳，中债总财富指数本周上涨0.09%，中债国债指数上涨0.10%，金融债指数上涨0.03%，信用债指数上涨0.05%；十年美债利率下行3 BP，周五收于4.23%。
万得货币基金指数本周上涨0.02%，余额宝7天年化收益率下行9 BP，周五收于1.06%。美元指数上涨0.13%收于97.85。VIX指数上行至15.36。
期货市场方面，NYMEX原油期货上涨0.55%，收于64.01美元/桶；COMEX黄金上涨2.86%，收于3516.1美元/盎司；SHFE螺纹钢下跌-0.83%， LME铜上涨1.08%， LME铝下跌0.21%；CBOT大豆下跌0.52%。
要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）
《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布。意见提出，到2030年，现代化人民城市建设取得重要进展，适应城市高质量发展的政策制度不断完善，新旧动能加快转换，人居品质明显提升，绿色转型深入推进，安全基础有力夯实，文化魅力充分彰显，治理水平大幅提高；到2035年，现代化人民城市基本建成。
国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究在全国部分地区实施要素市场化配置综合改革试点工作，部署开展县域普通高中振兴行动，审议通过《医疗卫生强基工程实施方案》。
国务院发布深入实施“人工智能+”行动意见。意见明确，到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，智能经济核心产业规模快速增长；到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，智能经济成为我国经济发展的重要增长极。
国务院总理李强主持国务院第十五次专题学习时强调，要主动扩大优质服务进口，以高水平开放促进我国服务业高质量发展；要推动服务贸易制度型开放，加强与国际高标准经贸规则对接，进一步压减跨境服务贸易负面清单，有序放宽服务领域市场准入；加快建设全国统一大市场，规范服务领域许可、资质和技术标准，破除各类隐性壁垒。
中央教育工作领导小组印发《高等教育学科专业设置调整优化行动方案（2025-2027年）》。《方案》提出，实施急需学科专业超常布局行动，瞄准战略性新兴产业和未来产业等，快速布局一批学科专业点。
商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团于8月24日至27日访问加拿大，与加方共同主持召开第28届中国-加拿大经贸联委会。双方同意，继续发挥中加经贸联委会机制平台作用，通过后续沟通交流，在经贸领域不断积累积极成果，推动中加经贸关系健康、稳定、可持续发展。之后李成钢一行将赴美国华盛顿会见美方相关官员。
国家发改委召开新闻发布会表示，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，对铁路、核电、油气管道等领域重大项目设定民间投资参股比例的最低要求；平稳有序实施消费品以旧换新政策，做好政策接续，加快首发经济、数字消费、“人工智能+消费”等领域政策出台和实施。
财政部数据显示，1-7月，全国国有及国有控股企业营业总收入与上年持平，上半年为同比下降0.2%；利润总额同比下降3.3%，降幅较上半年小幅扩大0.2个百分点。
市场监管总局召开综合整治市场竞争秩序防范非理性竞争部署推进会。会议要求，强化执法办案，以重大典型案件查办彰显整治成效；注重打建结合，多措并举引导企业优质优价竞争；加强规则引领，着力构建防范非理性竞争的长效治理机制；坚持统筹协调，加快形成齐抓共管强大合力。
国家统计局数据显示，7月份，规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点，连续两个月收窄。其中，高技术制造业利润由6月份下降0.9%转为增长18.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月份加快2.9个百分点，引领作用明显。
国家统计局测算结果显示，2024年我国经济发展新动能指数为136.0，比上年增长14.2%，各项分类指数与上年相比均有提升，其中，网络经济和创新驱动对总指数增长的贡献较大。
8月27日，广州市召开城市更新和城市品质提升工作推进会。市委书记郭永航强调，深入推进城中村及老旧小区改造，全面提升城市能级品质，加快实现老城市新活力、“四个出新出彩”，建设具有经典魅力和时代活力的中心型世界城市。要高质量推进城市更新，加力提速推进城中村改造，坚持“留、改、拆”并举，用好“依法征收、净地出让”模式，探索建立“人房地钱”要素联动机制，集中资源推进四大重点片区和重点项目改造，持续推进“三旧”改造项目分类处理，加快构建房地产发展新模式。
宏观上下游高频数据跟踪
上游周期品方面，本周主要钢厂开工率环比上周有所上升，分不同品种看，螺纹钢和线材开工率较上周分别上升1.34和1.20个百分点。8月29日当周，建材社会库存为环比变动+24.52万吨。8月27日当周，各地区石油沥青装置开工率表现弱势，华北、华南及西北地区开工率较前一周均有下滑。
品房成交环比小幅回升。8月24日当周，30大中城市商品房成交面积较前一周小幅反弹，单周成交面积为161.25万平方米。我们预计，年内“稳地产”政策组合效应有望持续发挥，下半年商品房销售有望温和回升。
汽车方面，8月24日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为2%和6%。“促消费”是年内扩内需的重要发力点，我们继续看好2025年存量汽车市场的更新需求。
大类资产表现
A股：本周市场指数多数上涨
本周市场指数多数上涨，领涨的指数包括创业板指（7.74%）、中小板指（4.47%）、深证成指（4.36%），仅上证红利指数当周下跌，跌幅为2.05%。
行业方面，领涨的行业有通信（12.55%）、有色金属（7.59%）、电子元器件（5.94%），领跌的行业有煤炭（-3.11%）、纺织服装（-2.88%）、银行（-2.14%）。
监管动态|中基协发布数据显示，截至2025年7月底，我国公募基金总规模为35.08万亿元。这是我国公募基金总规模自2024年初以来第十次创下历史新高。分类型来看，今年7月货币基金规模增长超3800亿元，股票基金规模增长超1900亿元，混合基金规模增长超1300亿元，而债券基金规模下降超460亿元。
高技术产业|上海人工智能安全工作委员会正式揭牌成立。该委员会旨在推动“AI+安全”技术协同与治理创新，应对深度伪造、数据投毒等新型威胁，重塑产业防御范式。
高技术产业|华为发布半年报，公司上半年营收4270.39亿元，同比增3.95%； 净利润371.95亿元，同比下降32%；研发投入969.50亿元，同比增9.04%，占营收22.7%。
高技术产业|上海市出台具身智能产业发展实施方案，将重点支持感知决策、运动控制、具身语料、操作系统等关键技术攻关，最高给予5000万元资金支持。目标是到2027年，核心产业规模突破500亿元。
生物医药行业|商务部、江苏省人民政府印发《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》提出，力争到2030年，江苏自贸试验区生物医药产业规模快速增长，在大分子生物药、细胞和基因治疗、创新医疗器械等重点领域培育形成具有特色优势的产业集群。
互联网行业| 阿里巴巴发布2026财年一季度财报显示，该季度实现营收2476.52亿元，同比增长2%，剔除已出售业务影响，集团整体收入同比增长10%。报告期内，集团净利润为423.82亿元，同比增长76%。由于对AI+云、消费两大战略领域的投入持续收获成效，核心业务收入增长保持强劲。阿里云收入同比增长26%，创三年新高，AI相关产品收入已连续8个季度实现三位数同比增长。
汽车行业| 理想汽车发布2025年第二季度财报，实现营收302亿元，较一季度增长16.7%；净利润为11亿元，较一季度增长69.6%，连续11个季度盈利；季度经营利润较一季度增长204.4%，为8.27亿元。与此同时，季度交付量为111074辆。展望三季度，理想汽车表示，全新纯电SUV理想i8将冲刺交付新高，理想i6也将于9月内开启上市和交付，全球首个VLA司机大模型也将全量推送。
汽车行业|欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据显示，7月份欧洲新车销量增长5.9%至109万辆。尽管欧洲电动汽车整体销量上升，但特斯拉的市场份额连续第七个月下降，落后于竞争对手比亚迪，后者首次被ACEA纳入月度销售数据。特斯拉7月份欧洲销量同比下降40.2%，市场份额从一年前的1.4%降至0.8%。比亚迪的销量上升225.3%，占据了1.2%的市场份额。
债券：十年期国债收益率周五收于1.84%
十年期国债收益率周五收于1.84%，本周上行7BP，十年国开债收益率周五收于1.88%，较上周五上行2BP。本周期限利差上行6BP至0.47%，信用利差与上周表现持平，本周为0.38%。
本周五DR007、R007及GC007分别收1.5158%、1.5171%和1.4840%，较上周分别变动-0.5BP、-4.0BP和-5.0BP。本周央行在公开市场净投放1961亿元。
财政部公布，7月，全国发行新增地方政府债券7032亿元，其中一般债券863亿元、专项债券6169亿元；全国发行再融资债券5103亿元，其中一般债券2586亿元、专项债券2517亿元。
央行披露，7月份，债券市场共发行各类债券77536.2亿元。其中，国债发行12226.5亿元，地方政府债券发行12134.9亿元，金融债券发行13905.5亿元，公司信用类债券发行13496.8亿元，信贷资产支持证券发行329.3亿元，同业存单发行24743.6亿元。
上交所和中证指数有限公司将于8月28日正式发布上证基准做市地方政府债指数等9条上证基准做市债券指数，为市场提供多样化业绩基准与投资标的。
大宗商品：本周商品期货指数上涨1.10%
本周商品期货指数上涨1.10%。从各类商品期货指数来看，上涨的有有色金属（3.20%）、贵金属（1.28%）、谷物（0.46%）、非金属建材（0.46%）、化工（0.25%）；下跌的则有能源（-0.04%）、煤焦钢矿（-0.12%）、油脂油料（-3.02%）。
各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有沪锡（4.69%）、苹果（3.36%）、玻璃（3.33%），跌幅靠前的则有苯乙烯（-3.81%）、工业硅（-3.72%）、氧化铝（-3.19%）。
郑商所发文称，自9月1日当晚夜盘交易时起，非期货公司会员或者客户在烧碱期货2601合约上单日开仓交易的最大数量为10000手。
高盛预计石油过剩情况将加剧，在2025年第四季度至2026年第四季度期间，平均每日过剩180万桶，到2026年底，全球石油库存将增加近8亿桶；预计布伦特原油价格到2026年底将跌至50美元出头。
货币类：货币基金收益率波动中枢在1.5%下方
本周余额宝7天年化收益率下行9BP，周五收于1.06%；人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于1.9%。本周万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.29%。
外汇：人民币兑美元中间价本周下行
人民币兑美元中间价本周下行258BP，至7.1030。本周人民币对以下货币升值：兰特(0.66%）、林吉特(0.65%）、韩元(0.33%）、美元(0.18%）、欧元(0.08%）；以下货币贬值：英镑(-0.08%）、日元(-0.10%）、澳元(-0.23%）、瑞郎(-0.24%）、卢布(-0.41%）、加元(-0.46%）。
中国人民银行与新西兰储备银行续签双边本币互换协议，互换规模为250亿元人民币，协议有效期五年，经双方同意可以展期。
港股：原材料板块涨幅居前
行业方面，本周领涨的有原材料业（9.17%）、能源业（0.74%）、资讯科技业（0.72%），跌幅靠前的有医疗保健业（-3.36%）、非必需性消费（-2.12%）、地产建筑业（-2.08%）。本周南下资金总量204.31亿元。
美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”上公开了一封致美联储理事莉萨库克的信件，宣布即刻将其免职。特朗普指责库克在金融事务中存在“欺诈性和潜在犯罪性行为”，并称此类行为已动摇其作为监管者的可信度。美联储理事库克表示，特朗普无权将她从美联储解雇，她也不会辞职。美联储发言人称，根据《联邦储备法》，国会规定美联储理事需任职较长的固定任期，且总统只有在“有正当理由”的情况下才能将其免职。
美联储理事丽莎库克已于8月28日在华盛顿联邦法院提起诉讼，对唐纳德·特朗普总统以“其在抵押贷款申请中撒谎”为由试图解雇她的行为提出质疑，这场诉讼拉开了关于美国央行独立性的历史性争端序幕。
美国总统特朗普称，美国同欧盟、日本、韩国的贸易协议已经完成。特朗普还表示，他将很快对进口家具征收“很高”的关税，此项关税将“很快”实施。希望振兴北卡罗来纳州和南卡罗来纳州的家具制造业。他暗示可能征高达200%的关税，称100%或200%的关税将阻止别国占据在家具行业占据主导地位。
美国财政部长贝森特表示，美联储主席目前有11位“非常强劲”的候选人，而他将从下个月开始对他们进行面试。贝森特还表示，美联储主席人选“肯定”会在今年秋季揭晓。另有报道称，美国特朗普政府正在研究对美联储12家地区银行施加更多影响的方案，尤其是审查美联储地区银行行长的遴选过程。
美国纽约联储主席威廉姆斯表示，在适当时候下调利率是合适的。在政策上仍然保持适度限制性的立场，如果中性利率是1%或略低，现在就处在限制区域。他还表示，对经济状况相当乐观。
在美国特朗普政府威胁对他国数字监管举措采取关税报复后，欧盟委员会回应，强调有权自主制定数字监管政策，表示《数字服务法案》与《数字市场法案》适用于所有在欧盟运营的平台，并非专门针对美国公司。
美国二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，增幅高于初值3.0%；二季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化修正值环比增2.5%，与初值一致。
欧盟委员会公布数据显示，8月欧元区经济景气指数降至95.2，低于7月的95.7。欧元区经济信心在8月再度下滑，表明在增长乏力的背景下，市场对未来复苏缺乏期待。
欧盟委员会提出两项立法提案，为落实欧盟与美国关于关税的联合声明迈出关键一步。这些措施旨在确保美国自8月1日起对欧盟汽车行业实施的关税减让。根据提案，欧盟将取消部分美国工业品关税，给予部分海产品和非敏感农产品优惠市场准入，并延长龙虾免关税待遇。与此同时，美国承诺将欧盟汽车及零部件关税从27.5%降至15.0%，并自9月1日起对软木、飞机及零部件、仿制药及化学前体等若干产品实施零关税或近零关税。
美国7月核心PCE物价指数同比升2.9%，为2025年2月以来新高，前值升2.8%；环比升0.3%，与前值一致。
印度总理莫迪料将在为期两天的日本之行中获得超过10万亿日元（约合680亿美元）的投资承诺，以期在美国对印关税走高的情况下提振国内经济。双方预计还将签署一项经济安全协议，涵盖半导体、关键矿产和人工智能领域的合作。
印度炼油商本月以具有竞争力的价格增购美国原油，缩小对美贸易顺差。印度最大的炼油企业印度石油公司已通过招标购买了500万桶WTI原油，将于10月和11月交付。此前，印度另一家国有炼油企业巴拉特石油购买了200万桶美国WTI原油，而私营炼油企业信实工业则从维多公司购买了200万桶WTI原油。
韩国政府提出了728万亿韩元的2026年预算案，旨在大幅增加研发和人工智能方面的支出，以推动未来经济增长。由此，韩国计划在2026年发行创纪录的232万亿韩元债券，为预算融资。其中115.7万亿韩元将是净新发行债。除了国债，韩国还将在2026年寻求国会批准，发行14亿美元的离岸债券和13.7万亿韩元的本币计价外汇稳定债券。
韩国央行维持基准利率在2.5%不变，并表示暂不重启宽松周期，直至看到房地产、信贷和外汇市场金融失衡状况出现明显改善的迹象为止。韩国央行还发布了最新的经济预测报告，将今年的经济增长预期从 5 月份的 0.8%上调至 0.9%，并将通胀预期从 1.9%上调至 2.0%。
下周大类资产配置建议
国家统计局网站8月27日信息显示，1-7月全国规模以上工业企业（以下简称为“工业企业”）实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%，降幅较上半年收窄0.1个百分点；7月当月，工业企业利润同比下降1.5%，降幅环比6月收窄2.8个百分点；7月工业企业盈利增速环比6月延续改善。但需注意的是，2025年1-7月工业企业利润总额仍低于过去三年（2022年-2024年）同期均值，工业企业盈利水平仍相对弱势。营业收入、成本方面，1-7月工业企业营业收入同比增长2.3%，增幅较上半年收窄0.2个百分点，每百元资产实现营业收入74.0元，较上半年增加0.1元。1-7月工业企业营业成本同比增长2.5%，增幅较上半年收窄0.3个百分点。盈利能力方面，1-7月规模以上工业企业营业收入利润率实现5.2%，与上半年表现持平。
从“量”、“价”角度看，1-7月工业生产活动整体活跃，价格端表现仍较弱势。一方面，1-7月工业增加值同比增长6.3%，增速较上半年微幅放缓0.1个百分点，生产端仍能对当期工业企业盈利形成支撑。另一方面，1-7月PPI、生产资料PPI同比增速仍为负，且降幅均有走扩，分别下降2.9%和3.4%，较上半年均继续下滑，当前工业品出厂价格表现仍较弱势。
四季度增量政策仍值得期待。1-7月采矿业、原材料加工业均对工业企业利润同比增速造成拖累，传统设备制造业、高技术制造业仍有支撑，上游产业仍是盈利的重要短板。而从“量”、“价”角度看，价格因素是当前工业企业盈利能力的主要拖累，1-7月生产资料PPI同比降幅仍在扩大。
生产资料价格不振仍是工业企业盈利的主要短板之一，中长期或将对居民收入预期产生影响。我们认为，后续政策端有望从供给、需求两个方面发力解决“价格不振”的问题，“反内卷”与“扩内需”有望并行，四季度增量政策仍值得期待。
本周，我们维持大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。
风险提示：
全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。
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